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　　中金发布研报称，保抓万洲国外（00288）2025/2026年归母净利润16.14/16.83亿好意思元，现时股价对应7.1/6.8倍2025/26年P/E。保管跑赢行业评级，该行保抓标的价8.56港元/股，对应约8.8/8.5倍2025/26年P/E，较现时股价有约23.9%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25事迹略超阛阓预期

　　1Q25收入65.54亿好意思元，同比+6.0%；狡计利润5.98亿好意思元，同比+19.4%；中枢归母净利润（剔除生物质产价值变动）3.64亿好意思元，同比+20.9%。其中中国/好意思国/欧洲贸易利润区别同比-14.3/+72.8/-10.2%。1Q25利润发达略超阛阓预期，该行猜想主要与好意思国衍生业务盈利同比改善联系。

　　国内业务

　　据公告和该行估算：1）肉成品：1Q25销量同比近-17.4%、有所承压，吨利近4700元+/吨同比-5.2%。2）宰杀：1Q25宰杀量同比+11.8%，头均利润同比+11.6%，该行预估主因公司加多客户和网点遮掩且竞争趋缓。3）衍生：衍生业务主要计入在其他分部中，1Q25公司其他分部同比减亏1.4亿元，该行预估主因公司衍生可铁心的资本操办改善。

　　好意思国业务

　　据公告和该行估算：1）肉成品：1Q25贸易利润-7.7%，销量约-3.7%，吨利894好意思元/吨（同比-4.2%），该行合计1Q25肉成品销量承压主因原料资本高涨及回生节推迟三周，该行揣度二季度销量会改善。2）猪肉业务：1Q25上游衍生盈利17百万好意思元（旧年同时为耗费1.7亿好意思元），本年主因生猪价钱高涨（好意思国国内对肉类卵白需求刚性），1Q25宰杀利润孝顺同比-27%，主因猪价高涨幅度小于生猪高涨幅度。

　　预测2025

　　1）国内业务：宰杀业务2025年有望不时客户扩容、宰杀量普及趋势，况兼衍生业务（包括生猪及禽肉衍生）2025年盈利将有进一步改善。肉成品方面跟着2Q渠谈颐养缓慢步入正轨况兼渠谈库存规复低位，该行预估2Q25初始肉成品销量有望同比逐季改善。

　　2）好意思国业务：肉成品业务盈利有望保抓矜重增长，尽管生猪价钱资本高涨但公司可通过公式订价及效果优化上进行传导，况兼好意思国肉类卵白需求较为矜重刚性。另外，该行合计上游衍生业务会受益于2025年好意思国生猪价钱高涨和饲料资本着落的利好，全年衍生业务有望盈利。

　　风险领导：好意思国猪价和衍生资本大幅波动、国内肉成品需求相对偏弱；食物安全风险。

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包袱裁剪：史丽君